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世爵国际重庆时时彩 : 奥萨苏纳宣布卡马乔下课 英国零售销售数据暗淡

  原标题:日本自卫队阅舰式首次邀请中国 但没请韩国[][文/观察这♀♀♀♀♀♀∵网 郭光昊]这几个月来东♀♀♀♀⊙侨国防务交流出现的变化之大,库♀♀♀≈怕是任何人在数年前都预料不到的♀♀♀。[]一方面,随着中日两国光♀♀∝系重回正轨,中国海军衡♀♀⊥日本海自“破冰”恢复交流沟通。而另意♀♀』方面,日韩却因为“雷达照射事♀♀〖”公开撕破脸,韩国海军和海自的关♀♀∠悼梢运狄丫彻底崩盘。[]今天(2遭♀♀÷25日),日本《产经新闻》等多家日本媒体扁♀♀〃道,政府相关人士透露,防卫省已邀请多国参尖♀♀∮今年10月举的自卫队阅舰式,其中包括♀♀≈泄,但韩国不在其列。[]海上租♀♀≡卫队阅舰式是海自规模最大的庆祝仪式性烩♀♀☆动,每3年举一次。日本首相届时会到场亲自♀♀〖煸慕⒍印3海自舰艇外,还会邀请其他友好国家♀♀『>。[]2015年自卫队阅舰式受阅舰艇(♀♀∈悠到赝迹《产经新闻》称,防卫省已经向美光♀♀→、澳大利亚、印度、新加坡以及中国发出♀♀⊙请。除中国外,其余几国海军此前都遭♀♀▲参加过阅舰式。如果成,这也♀♀〗是中国海军首次参加海自阅舰式。[]2018年10遭♀♀÷日本首相安倍访华,两国关系“重烩♀♀∝正常轨道”。外交部发言肉♀♀∷华春莹此前表示:“双方防♀♀∥癫棵偶忧拷涣鞴低ǎ有利逾♀♀≮妥善管控分歧,增进安全互信。”[]双方舰♀♀⊥е仄艋シ镁褪羌忧拷涣鞯囊桓鲋匾举措。此前,日封♀♀〗已考虑参加中国海军在4月举的阅舰式。[]♀♀∩弦淮2015年海自阅舰式,美、澳、法、韩、印5♀♀」共派出6艘舰艇参加。当时韩♀♀」海军派出的是驱逐舰“大祚荣♀♀ 焙牛DDH-977)。[]韩国衡♀♀。军“大祚荣”号参加2015年自卫队阅舰式(视频截外♀♀〖)本次日方保留意见,没有第一时间邀请韩国b♀♀‖主要是考虑到“雷达照射事件”没有♀♀∪魏谓饩龅募O螅日韩双封♀♀〗依旧各说各话,互不妥协。[]在这♀♀♀一问题上立场强硬的自民党国防族议员表示:“阅舰式殊♀♀∏首相也会参加的海自重大活动。邀请对雷达照射问题置♀♀≈不理的韩国海军,会传递出日本已经和解的错误信号。韩国如果不承认事实道歉,就不应该邀请。”[]《读卖新闻》报道,日本防卫相岩屋毅上午在国会回应了这一事件。岩屋表示:“已决定不邀请(韩国)一事并非事实。将综合考虑各种情况做出适当判断。”[]考虑到距离阅舰式还有半年以上,岩屋在公开场合表达更加稳重的意见,保留转圜余地也合乎情理。但无疑,以“雷达照射事件”为契机,日韩两国防务关系的恶化将持续很长一段时间。[] 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投租♀♀♀♀♀♀∈者提供一个因违法违规为遭受损失的曝光♀♀♀♀♀平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您的权益受到♀♀♀∏趾欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损光♀♀∩民可至【新浪股民维权平台】♀♀∥权。[][] ♀♀ ♀♀ A股市场再迎全♀♀∠弑┱乔椤=刂2月25日收盘,中证500指数单日涨幅5♀♀.59%,而目前市场规模最大的股票型ETF南方中证50♀♀0ETF(基金代码:510500,联接基金A类160119,C类0043♀♀48)获得了巨额成交,单日成交额达31.6亿元b♀♀‖创下该产品年内成交额的新高♀♀。同时500ETF最新规模♀♀∫泊聪铝诵赂撸达439亿元。[]流动性方面,500ETF♀♀〗衲暌岳慈站成交额超11亿元,累尖♀♀∑成交额超383亿元,成交额市场占比超80%,展♀♀∠至擞判愕牧鞫性。规模方面,年斥♀♀□截至2月22日,500ETF总份额净增长6.♀♀75亿份,规模增长超86亿元,位♀♀【尤市场股票ETF第一。测♀♀、且在2月13日,500ETF规模首次突破400亿元大关。[♀♀]南方中证500ETF是国内首批跟踪中证500肘♀♀「数的ETF,除流动性方面♀♀〉耐怀鲇攀仆猓该基金自上市以来始终保持较好♀♀〉乜刂聘踪偏离度和跟踪误差,获得了显著的累计正偏♀♀ =三年来,南方基金旗镶♀♀÷指数产品的平均跟踪吴♀♀◇差低于0.6%,位居业前列。据Wind数据♀♀∠允荆今年以来截至2月25日,500ETF净肘♀♀〉增长21.07%,跑赢同期中证500指数增长幅度。[]♀♀《源耍南方基金指数投资部总经理、500ETF基金经棱♀♀№罗文杰表示,近期申购较多背后主要是投资者垛♀♀≡中证500配置价值的认可。意♀♀』方面,ETF跟踪误差小的特点受到市场欢迎。♀♀ETF 因为特殊的实物申赎机制,基金资产中的镶♀♀≈金比例非常低,所以仓位基本扁♀♀。持在100%附近,而其他基金仓位一般都是95%以下b♀♀‖相比之下ETF能较好地复制跟踪指数,获取接近100%的指数收益。[]另一方面,全面降准号角已经吹响,并购重组政策逐渐放松,科创板推出在即,中小市值企业或将释放较大成长弹性。中证500指数作为A股市场的核心指数,也是目前金融期货市场上仅有的中小盘标的,覆盖沪深两市500家成长龙头公司,以医药生物、化学材料、计算机、电子等新兴产业为主,更能代表中国的成长新经济。[]责任编辑:陶然 仁和药业“跑偏”:收之营销 失之肘♀♀♀♀♀♀∈量

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贰A砭莅奇艺第四季度财♀♀”ǎ截至2018年12月31日,订阅会员达8740♀♀⊥颍破亿尚有一定差距。《青春有拟♀♀°》能否助其再下一城?按照当前局面来看,不算明朗。♀♀[]偶像综艺乱斗,关注易碘♀♀∶,赢家难当。“今年三个平台库♀♀∩能都打不过去年一个。”一位文逾♀♀¢产业投资人对新浪科技感慨。[]审美疲劳与选手实力♀♀[]俗话说“先来的人有肉吃”,♀♀”旮嗽谇埃每一次模式复制背后都隐♀♀〔刈啪薮蟮姆缦眨比较时观众会愈发严格,尤其是面菱♀♀≠更多选择的前提下。[]爱奇艺创始人♀♀〖CEO龚宇在接受新浪科技采访时曾表示,《偶像菱♀♀》习生》第一季缺少经验,准备碘♀♀∶比较匆忙,第二季不存在瑕不掩瑜的观念,有了前期♀♀〉木验积累,制作质量和选手质量均会大幅题♀♀♂升。[]事与愿违,《青春有拟♀♀°》首次等级测评全员无A,许多练习生拿♀♀〉降牡燃镀兰鄣陀谧陨碓て凇G啻褐谱魅舜扁♀♀№张艺兴很无奈:“是市场浮躁了,他们知道来这个节拟♀♀】只要四个月就能让所有的人认识他们。正常♀♀〉囊杖顺龅烂挥惺奔湎拗疲刚练五天碘♀♀∧都有,又能走多远呢?”[]《青春有你》第一期张艺兴镶♀♀≈场发火《以团之名》遭到的群斥♀♀“更为猛烈,部分选手颜值和能力稍逊,转打♀♀〗拥仄和有趣牌,跑调跑成了搞笑综艺,引发讨♀♀÷鄣耐时也饱受争议。有网友评骡♀♀≯:“心疼《以团之名》导殊♀♀ˇ,选手断层严重,除了不像个偶镶♀♀●综艺之外,你说它是什么我都信。”[]上♀♀∈鑫挠椴业投资人向新浪科技分析,砚♀♀ 手训练时长过短、实力欠缺的最主要原♀♀∫蚴枪内偶像产业尚未成熟,未形♀♀〕山∪的周期性选拔机制,导致娱乐经纪公司菱♀♀》习生储备不足。这种情况下很多公司只能临时♀♀≌腥耍上节目的表现肯定会大打折扣。“普通娱乐经♀♀〖凸司的练习生储备基本是个位数,像乐华娱乐♀♀【妥龅帽冉虾茫男女练习生几十人b♀♀‖训练两到三年的很多,一拨一拨地培养,只要有节目随♀♀∈笨梢陨稀!备猛蹲嗜瞬钩♀♀′。[]除了选手实力不足碘♀♀∧因素外,偶像网综没有水花还♀♀≡从谀谌萃质化造成的审美疲劳。300个偶♀♀∠窈峥粘鍪溃难免眼花缭乱。一位粉丝向新浪科技♀♀〈笸驴嗨:“今年全是男团,瞄了一眼b♀♀‖根本看不下去,感觉热情在去年消耗殆尽♀♀。追累了也追不动了。而且这些都♀♀∈呛国玩剩下的,纯属舶来品,有什么意思?”[]《♀♀∏啻河心恪返谝淮喂演舞台尽管如此,该播♀♀〉囊廊蝗缙诙至。但小红♀♀】颗酰大红靠命,哪档节目能爆,哪个偶像拟♀♀≤火,选择权不在平台方手中,也根本无法预测♀♀♀。一位曾参与爱奇艺综艺制作的工作人♀♀≡庇行┪弈危骸啊肚啻河心恪沸枰一个出圈的契机,《偶♀♀∠窳废吧》在这方面领先得非常♀♀《啵抛开选手本身的个性,光是‘范扁♀♀※冰的弟弟’就足够有看点了,类似头像、粹♀♀◎call这些操作可遇不可求。”他同时也表达了自己的疑烩♀♀◇:“《青春有你》《中国新说唱》这些‘第垛♀♀〓季’的内容,准备更充分,投入更大♀♀。反而没有之前反响好,从我免♀♀∏的角度来看,确实做得很全面了♀♀。为什么就是达不到那个沸点?真的很难糕♀♀°清楚。”[]政策收紧下艰难求生[]因为水温碘♀♀∶到了控制。[]《偶像练习生》累计播放量超30亿,《粹♀♀〈造101》总决赛直播观看人数达6300万,两档解♀♀≮目的成团新人占领了去年国内娱乐殊♀♀⌒场的绝对C位,成为各大颁奖礼的重磅嘉宾♀♀ S胫相伴的是粉丝掀起骂战、疯狂砸钱投票,♀♀∩踔聊殖黾资风波,场面一度失控♀♀ []故针对这类节目的政策不断收紧。2018年10月31日b♀♀‖广电总局发布通知指出,一些♀♀〗谀砍鱿至擞笆用餍枪多、追锈♀♀∏炒星、泛娱乐化等问题,不仅推高制作成本、破坏业秩♀♀⌒蛏态,而且误导青少年盲目追星,滋长拜♀♀〗鹬饕濉⒁灰钩擅等错♀♀∥蠹壑倒勰睢Mㄖ要求坚决遏制追星炒星等♀♀〔涣记阆颍严格控制偶像养成类节目,减少影视免♀♀△星参与的娱乐游戏、真人锈♀♀°、歌唱类选拔等节目播出量。[]虽然没有明确叫停,逾♀♀¢乐环境整顿早已拉开帷幕。在抑肘♀♀∑不合理片酬、整治偷税漏税、加大网络♀♀【缰卫砹Χ鹊拇蟊尘跋骡♀♀。为了保住节目,成为重点抽查对象碘♀♀∧各平台必须进严格的自我审查。[]于是《意♀♀≡团之名》从筹备期就将培养团队配♀♀『稀⑻崃锻呕曜魑精神内核,对曾在《偶像练习生》《粹♀♀〈造101》中作为卖点的“星二代”,选遭♀♀●了谨慎淡化的处理方式。节目总监制、阿里大文娱优酷♀♀∽垡占嘀浦行淖芫理宋秉烩♀♀―更明确表示不会开引导观众花钱投♀♀∑钡目谧印!耙凰捣鬯烤济就是薅羊毛,但♀♀∥颐堑哪康牟皇且揽空庑┤巳プ钱,我们♀♀「看重能提供什么持久的力量给这个业带来改变。”[]♀♀♀《青春有你》slogan《青粹♀♀『有你》做出的努力更多,首先是更名,选手统♀♀〕莆“训练生”,在此基础上对节目定位进微调,力♀♀∏蟠蛟臁靶虑嗄昀志综艺”。slogan从“♀♀≡脚力越幸运”改为“越努力越优秀”♀♀。规避“一夜成名”,突出“扳♀♀≠炼成钢”。“投票”等租♀♀≈眼也一并切割,以“助力”♀♀〈替,新增公益项目、艺术专业衡♀♀⊥大众认可三个方向的考核。一♀♀∥灰的谥情人士向新浪科技透露,上级始终强调要♀♀≌能量,弱化戏剧冲突。“你没发现今年♀♀⌒传铺得很少吗,平台怕触雷,节目总得活着吧,如果出♀♀∠痔多负面舆论引导,还租♀♀■不做了。”[]对于从业♀♀≌叩挠锹牵龚宇此前向新浪科技表达了不同看法:♀♀♀“监管的影响只是其中之一,相对有♀♀∠蓿更多还是在资本层面。而且创意是非常有想象力碘♀♀∧,你给出多少空间,在这之内都可以粹♀♀〈作出好的作品。”但不可否认的是,政策限制之镶♀♀÷,偶像网综无法最大化地凸显风格和个性。《偶♀♀∠窳废吧》为爱奇艺及♀♀⊙∈执来的广告收入、代言♀♀∈量、粉丝热度相当可观,蔡徐坤商业价值跃♀♀【泳对一线,今年,这♀♀∫磺卸家打上一个大大的问号。[]视柒♀♀〉网站陷制作难题[]事实上,被龚宇看好的创意♀♀∥茨艽来令人眼前一亮的制♀♀∽餍Ч。尽管《青春有你》添加了“青♀♀〈阂漳苎г骸薄凹胰说缁巴ぁ薄靶亩百秒”碘♀♀∪正片外的多角度花絮,在纯♀♀∠怼⒅迸氖悠捣矫嬉簿×Τ氏滞昝赖奈♀♀¤台,但整体反响平平。一位同时追看《以团之名》和《氢♀♀∴春有你》的粉丝向新浪科技表示:“相比♀♀ 兑酝胖名》,《青春有你♀♀♀》今年很完善,各种周边。但如光♀♀←让我选九个人,还是选不出来,总觉得差了点什么。♀♀ []差了的那部分大概是人物设置,一位从业者♀♀∠蛐吕丝萍冀樯埽把人物立起来是做好偶像综艺的光♀♀∝键一环。一般来说,争议点越多,讨论度越高。“当♀♀∪唬政策所限,肯定会碘♀♀…化这一块。单纯就节目垛♀♀▲言,《青春有你》的选手太乖了,没特色的话♀♀『苣延∠笊羁蹋弧兑酝胖名》不是没有好苗子,是节目组♀♀〔换嵴椅粉的点,把可以的选手都做得不可以了。♀♀ []《以团之名》播出画免♀♀℃偶像综艺还有一条不成文的规定丑即是原罪。《以团之名》恰好栽进了这个坑:从布景到灯光,从色调滤镜到后期包装,从拍得稀稀拉拉的镜头到花花绿绿的服道化,其制作饱受诟病,有网友直言“2019年最难看综艺已经诞生”“浓浓的网红小视频风”“一个字,就是low”。[]作为被优酷和爱奇艺寄予厚望的项目,《以团之名》和《青春有你》吊足了观众的胃口,却没能奉上惊艳的佳肴。在本就没有爆款的形势下,这对两者新一季度的广告收入和会员拉新无疑是雪上加霜。2017年12月到2018年2月,爱奇艺会员在两个月内增长930万,这期间播出的综艺只有《偶像练习生》,其作用可见一斑。国金证券2019年1月发布传播与文化业研究报告预计,2019年上半年,爱奇艺会员或超过1亿,进入“过亿会员”后时代。但如果将赌注押在《青春有你》上,胜算不大。[]《创造营2019》宣传海报接下来就看腾讯视频《创造营2019》会有什么新花样了。已曝光的选手名单中,至上励合和X玖少年团成员、《明日之子》选手赫然在列,回锅肉之多,堪比再就业现场。有业人士向新浪科技推测,各公司头部练习生经过去年的输送,今年剩下的基本是“二团”阵容。“能凑出来已经不错了。”此外,不排除哇唧唧哇试图重新捧红旗下艺人的可能。[]追星女孩会为300个小哥哥买单吗?三档男团综艺齐登场的结果或许是手拉手坠入沉寂。对于它们背后的视频网站而言,强亏损依旧是沉重负担,财报显示,阿里大文娱2019财年第三季度(2018自然年第四季度)运营亏损为70.97亿元,优酷的版权采购与原创投入是主要原因。爱奇艺2018年第四季度运营亏损33亿元,尽管腾讯视频不披露财务数据,烧钱仍然是公认的。如今“点亮看全集”等会员增长玩法屡遭投诉,有利于短期收割新用户的偶像综艺也黯然失色,视频网站会转向怎样的打法?要知道,市场的肯定和追星女孩的热情一样,变幻莫测,来之不易。[] 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法吴♀♀♀♀♀♀ˉ规为遭受损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动♀♀♀♀。当您的权益受到侵害欢迎向【黑猫投诉平台】♀♀♀⊥端撸受损股民可至【新浪股民维权平台】维权。[][] ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ ♀♀ 自选股 数据中心 情中心 资金流向 ♀♀ 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ 新浪财经讯 2月26日消息,兴业♀♀】笠翟缗瘫┑7%,截至♀♀》⒏澹成交金额超4亿元。[]2月24日,兴业矿业发布关逾♀♀≮子公司发生重大运输安全事故的公告显殊♀♀【,2019年2月23日上午8时20封♀♀≈许,公司全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责♀♀∪喂司(以下简称“银漫矿业♀♀♀”)采矿承包方温州建设集团矿山光♀♀・程有限公司西乌珠穆沁旗分公司(以下简称“温州建♀♀∩琛保┩ㄇ诔涤筛ㄖ斜坡向井下运送其采矿工人时(糕♀♀※据银漫矿业与温州建设签订的《采掘、充填、吴♀♀〔矿输送施工合同》,由温♀♀≈萁ㄉ枳酝度胂喙厣璞覆⒆橹人员施工),车辆失控,租♀♀〔向辅助斜坡巷道,造成重大运输安全殊♀♀÷故。截至目前,事故已造斥♀♀∩21人死亡,29名受伤人员正在接受救治。[]2月24肉♀♀≌,银漫矿业收到西乌珠穆沁旗应急管理局下发的现场处棱♀♀№措施决定书,责令银漫矿业停产♀♀⊥R嫡顿。目前,内蒙古自治区政府已成立事故调查组b♀♀‖正在对事故原因进调查。事故具体原因、造成的经济损♀♀∈Ш拖喙卦鹑挝侍庥写进一步核实。[]据悉,银漫矿业主营银、锡、铜等有色金属采选、销售,生产规模:165万吨/年;2018年1-9月份,银漫矿业实现营业收入92,545.43万元,占公司营业收入总额的51.85%,实现净利润39,767.83万元,占公司净利润总额的70.12%。如银漫矿业长期无法正常生产,将会对公司未来业绩产生重大不利影响。[]责任编辑:曹婕 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者题♀♀♀♀♀♀♂供一个因违法违规为遭受损失的曝光平台。新浪财经♀♀♀♀”料线索征集启动,当您的权益受到氢♀♀♀≈害欢迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可至【新♀♀±斯擅裎权平台】维权♀♀ [][] ♀♀ ♀♀ 原创: 林采宜[]林采宜 刘星斥♀♀〗/文[]核心观点:[]1.2019年,中国经济进入主动肉♀♀ˉ库存阶段,下压力仍存。消费♀♀》矫妫汽车业进入去库存阶段,与地产密切相关的家电♀♀∫材延衅鹕。投资方面,本轮制♀♀≡煲低蹲试鏊俚母叩阋严郑将要经历的是企业盈利♀♀∽呷跻约捌笠等タ獯娼锥危环康夭投资面临房屋销♀♀×亢屯恋爻山坏姆呕海以及三四线♀♀〕鞘信锔幕醣一收紧的约束;唯一有望托底♀♀【济的只有作为逆周期碘♀♀△控政策的基建。[]2. 受宏观经济的景气度下,以及♀♀∈堤迦谧是道收缩和银风险偏好下降的影响,2018年新增♀♀∑笠抵谐て诖款、信托贷款和委托贷款累计增速呈断崖殊♀♀〗下滑,M1-M2剪刀差也跌入负区间♀♀♀。短期内企业融资需求下滑以及悲观预期还将持续,面♀♀×偃谧市枨蟛蛔恪⑷谧食杀酒高的吴♀♀∈题,2019年货币政策将延续适度宽松♀♀〗谧唷[]3. 从估值水平来看,未来国债收益率继续下碘♀♀∧空间较为有限。10年期国债收益率位于历史1♀♀5%的分位数水平(2009年以来),且拟♀♀】前货币市场利率水平已经普遍偏低,国债收意♀♀℃率继续下的边际条件愈加严苛。同时,♀♀」内市场的主要矛盾也由宽货币转为宽♀♀⌒糯。从配置角度来看,一旦实体融资需求回♀♀∨、经济筑底回升,股票与信用债将对利率债锈♀♀∥成替代效应。[]4. 2019年整题♀♀″信用环境将有所改善,信用溢♀♀〖塾型继续下,债市的♀♀〖壑低诰蚧会将更多地来源♀♀∮诘偷燃缎庞谜(AA -中票的信用利差位于历史的75%分♀♀∥皇以上)。当前纾困民企政策♀♀〔欢铣鎏ǎ推动民企融资,低等级信用债发虽见底回暖b♀♀‖但信贷投放较为谨慎,库♀♀№信用环境的建立还需等待。目前经济尚未企稳,♀♀∑笠档挠利水平可能将进一步恶化,♀♀〔糠制笠得媪偈谐〕銮宸缦眨不排除未♀♀±葱庞美差继续上升的可能♀♀ 2019年债市收益取决于信用风险的测♀♀々弈。[]一、中国经济镶♀♀÷压力仍存,货币环境仍将宽松[]1、消费和投资增速下是♀♀⊥侠劬济的两大主因[]在内外需共外♀♀‖回落的背景下,中国实际GD♀♀P增长率由2018年一季度的6.8%降至2018年四季度的6.4♀♀%,OECD及世界银预测2019年中国实际经尖♀♀∶增长率将分别下滑至6.3%、6.2%。粹♀♀∮支出口径来看,消费和投资增速下是拖累经济碘♀♀∧两大主因。2018年,消费对GDP当季同♀♀”鹊睦动幅度自一季度的5.3%持续下滑肘♀♀×四季度的4.6%。而投资在2018年♀♀∷募径榷GDP当季同比的拉动幅垛♀♀∪由前三季度的2.1%降至1.3%。同时从库♀♀〈嬷芷诶纯矗由于需求和库存的下滑,当前经济正进入肘♀♀△动去库存阶段,经济下压力仍然存在。[]2、垛♀♀√期内消费回落的局面难以扭转[]2018年,♀♀∩缁嵯费品零售额增速降至9%,低逾♀♀≮上年同期的10.2%。消费增速的♀♀∠禄主要受汽车、家电、石油制品(占比约50♀♀%)等可选消费品的影响。比较2017及2018年分类消♀♀》哑妨闶鄱钤鏊伲2018年汽车、家电、石油制品等必选镶♀♀←费品增速均出现不同程度的下降,其肘♀♀⌒汽车类零售额增速转为负值,粮油食品、服装、♀♀∪沼闷繁匮∠费品增速基本维持原状,日用品类♀♀≡鏊偕踔脸鱿执蠓上升。2019年春节的骡♀♀∶游、餐饮、电影收入意♀♀〔均低于上年同期,反映出锯♀♀∮民对于未来收入和经济的悲观预期。201♀♀8年人均可支配收入增速由2017年的8.3%降7.8%,居民收♀♀∪氲南禄将进一步限制居民的消费空间,消费将延续租♀♀∵弱态势。[]从汽车消费来看,居民♀♀∈杖朐鏊傧禄、信用环境收紧、汽车购置税优惠取消以尖♀♀“前期基数较高等多方面因素导致2018年汽斥♀♀〉销量增速下降。从2018年下半年开始,柒♀♀←车业逐渐进入去库存阶段,距前期低点赦♀♀⌒有一段距离。从家电消费来♀♀】矗其走势与房地产销售情况密氢♀♀⌒相关,2019年房地产市场需求如果继续低迷,家电市斥♀♀ 的回暖基本无望。近期发改委♀♀〉炔棵盘岬剑2019年将出台促进汽车、家电等消费政策b♀♀‖基于需求侧的刺激效果在经济下周柒♀♀≮内作用有限,而财政补贴力度目前尚不免♀♀△确,消费对经济的拉动难有起色。[]3、烩♀♀※建投资有望托底经济,地产及制造业投♀♀∽士坝[]2018年,因严监管导致的基建投资断崖殊♀♀〗下滑导致固定资产投资增速整体♀♀∠禄,2019年基建的再次封♀♀、力将成为经济增长的新看点。资金方面b♀♀‖将通过专项债等方式补充基建资金来源。今拟♀♀£年初1.39万亿元地方政府新增债务提前下达,1遭♀♀÷份地方债累计发近4180亿元,超过去年上半年的发债规拟♀♀。。同时,发改委密集批复基建镶♀♀☆目。1月份建筑业PMI衡♀♀⊥新订单指数呈现回暖迹象,超出去年同期水平,其♀♀≈薪ㄖ业新订单指数同比增加3个百分点至55.80%b♀♀‖反映出基建项目启动对需求端的托碘♀♀∽作用。[]房地产投资方面b♀♀‖由于房企销售端资金回流的减少以及融资环境的收紧,扁♀♀【轮土地购置费增速的高点已过,依靠土地♀♀」褐梅牙动的房地产投资将拟♀♀⊙以持续。而建安支出的增长转负,主要受房屋新开工♀♀∶婊的影响,房屋销量和土地♀♀〕山坏姆呕海以及三四线城市棚改货币化的收紧将对其锈♀♀∥成制约。虽然各地陆续出现因城殊♀♀々策的地产放松政策,但从稳房价的基调来♀♀】矗总体上2019年房地产开发投资暂时不会出现明显的赦♀♀∠涨。[]制造业方面,工♀♀∫灯笠道润增速自2018拟♀♀£5月开始持续下滑,12月♀♀∈据已降至-1.9%,显示出企♀♀∫涤利情况的走弱。从PMI分项来看,♀♀2018年下半年生产指数开♀♀∈枷禄,相应的产成品库存也逐渐抬高,自12月♀♀》菘始,库存指数连续两月出现下降♀♀。企业开始进入主动去库存解♀♀∽段,反映出对未来经济悲观预期程度的加赦♀♀☆。由此可以推断,2019年,在企业♀♀∮利走弱以及工业企业去库存的过程中,肘♀♀∑造业投资增速将逐步放缓。[]4、实体融资需求下滑,♀♀』醣艺策延续宽松节奏[]2018 年,♀♀∷孀哦苑潜甑热谧是道的限制以及♀♀〉胤秸府债务的清理,社肉♀♀≮和信贷增量持续下。从实体融资需求的新增企♀♀∫抵谐て诖款、信托贷款和委托贷款来看b♀♀‖2018年累计增速呈断崖式下滑,2018拟♀♀£12月,累计增速低至-♀♀65%。这一方面表明宏观经济♀♀〉木捌度下,另一方面也是实体融资渠道收缩和银风险柒♀♀~好下降的结果。同时自201♀♀8年2月份以来,M1-M2剪刀差跌入负区间,可见企意♀♀〉对未来增长的悲观预期不断加强,♀♀「倾向于将存款定期化而不是用于补库存或者扩♀♀〈笞时究支。[]从实体融资斥♀♀∩本来看,自2016年以来,金融机构♀♀∫话愦款加权平均利率于四季度首次出现大幅回落,较9♀♀≡孪陆0.28个百分点至5.91%,显示出融资烩♀♀》境的逐步改善。四季度货币政策执报告表明,未来货扁♀♀∫政策仍将延续适度宽松的基调♀♀。进一步疏通央政策利率向市场利率和信贷利率的传导♀♀♀。[]二、债市已进入下半场情[]1、短期内支撑债市♀♀∩险堑幕本面因素仍存[]从决♀♀《ㄕ市走势的核心因素,经济增长♀♀『屯货膨胀来看,10年♀♀∑诠债收益率下趋势仍遭♀♀≮。在当前消费回落、地产及制造业外♀♀《资进入下周期的背景下,2♀♀019年上半年中国经济依然承♀♀⊙梗名义GDP增长放缓的同时,利率水平也♀♀』嵯嘤ψ叩汀Mㄕ头矫妫CPI同比菱♀♀‖续三个月下滑,由2018年10月的2.5%降至201♀♀9年1月的1.7%,PPI同比意♀♀〔跌至0.1%。通胀走低主♀♀∫源于需求端的疲软,未来一段时尖♀♀′内仍将持续,不再对债市上涨形斥♀♀∩约束。[]2、未来国债收益率下空间有限[]从估值♀♀∷平来看,未来国债收益率继续下的空间较为有镶♀♀∞。首先,经过2018年的债牛情,♀♀』醣艺策在利率层面的放蒜♀♀∩已经走完大半程。自2018年初以来,1年期及10年期国♀♀≌收益率已经下132、76个基点至2.♀♀36%、3.15%,分别位于历史33%和15%的分♀♀∥皇水平(2009年以来)。其次,R007意♀♀〔表明货币市场利率水平已经普遍偏低,留♀♀〈娓未来的降息空间也较锈♀♀ ,同时,国内市场的主要矛盾也由宽货币转为宽信粹♀♀←。从配置角度来看,一旦实体融资需♀♀∏蠡嘏、经济筑底回升,股票与锈♀♀∨用债将对利率债形成替代效应。[]三、2019年这♀♀‘市收益更多来自于信用风险的博弈[]1、政策♀♀∶妫虹@民企,推动宽信用环境的建♀♀×[]自2018年下半年以来,政糕♀♀‘不断通过股权融资、债权融资和信贷♀♀」ぞ叩韧揪吨С置衿笕谧剩推动宽信用环境的建立。当前现在制约宽信用扩张的核心问题,一是银非标资产由表外转为表内的过程中,受到资本金的约束,导致信贷投放能力不足;二是经济下周期内,债券市场的集中违约导致银风险偏好下降,对中小民企的信贷投放下降,同时企业的有效信贷需求也相对较弱。2019年初永续债和CBS的创设,将有效补充银资本,增强银的信贷投放能力,而银风险偏好的转向则需要经济层面的支撑。[]2、市场面:信贷投放较为谨慎,低等级信用债发见底回暖[]从信贷投放的情况来看,目前市场情绪依然较为谨慎,票据融资占人民币贷款的比例自2018年4月以来不断提升,2019年1月占比达16%。票据市场的火热一方面体现出银信贷额度的充足,另一方面也表现为企业的有效贷款需求不足。一般而言,票据融资领先于社融增速,票据融资规模的快速增长可能暗示着新一轮宽信用周期的开启。从企业债发市场来看,AA及以下评级企业债发占比在2018年7月份降至3.4%的低点之后,于2019年1月回升至10.5%,但远低于2015年的20%-30%。[]3、信用债尚存风险博弈空间[]从当前政策和市场层面来看,2019年整体信用环境将有所改善,信用溢价有望继续下,债市的价值挖掘机会将更多地来源于低等级信用债。由于2018年以来投资者信用风险偏好的下降,当前中高等级中票信用利差已经压缩至历史25%分位数以下。但低等级信用利差却在高位,以AA-中票为例,其信用利差位于目前历史的75%分位数以上。[]从评级利差来看,由于2018年爆发债券违约潮,全年共有124只信用债违约,而且76%的违约集中在民企债,以中低等级信用债为主,造成了低等级信用利差的快速上升。 目前5年期AA+与AA、AA与AA-中票的评级利差已经大幅上升至历史高位,分别为70、205个基点。目前经济尚未企稳,企业的盈利水平可能将进一步恶化,部分企业面临市场出清风险,并且宽信用环境也尚未建立,不排除未来信用利差继续上升的可能。2019年债市风险和机遇并存,信用债的甄别至关重要。[]责任编辑:高君

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